FX168财经报社讯 Tether三季度黄金储备小幅回落，但华尔街分析师普遍认为，这更像是季度性波动，而非公司放弃增持黄金的信号。Jefferies在周二发布的报告中指出，Tether披露的黄金持有量在第三季度减少约3吨，至165吨，低于6月底的168吨；而在第二季度，该公司曾买入约14吨黄金。

这也是Tether自去年成为实物黄金重要需求来源以来，首次出现季度环比下降。Tether发行全球最大的美元稳定币USDT，同时还发行由实物金条支持的数字代币XAUT。Jefferies认为，尽管最新数据显示黄金配置暂停扩张，但这并不意味着公司对黄金的整体偏好发生改变。

USDT与XAUT背后的黄金配置

根据Tether最新储备披露，用于支持USDT的黄金在9月底降至142.8吨，较6月底减少3.4吨；与此同时，Jefferies称，支撑XAUT的黄金规模基本保持不变，约为22吨。按披露口径计算，Tether三季度黄金持有量的下降，主要体现在USDT储备对应的部分。

Jefferies分析师表示，他们不认为单个季度的小幅减持就足以说明Tether对黄金的更广泛需求出现变化。报告称，稳定币储备配置和代币化黄金仍是机构实物黄金需求的新兴来源，不过Tether的买入力度可能会在不同季度之间波动。

分析师还指出，Tether披露的黄金持有量已较2025年6月的约90吨几乎翻倍，显示其仍是实物黄金市场的重要参与者。Jefferies同时提到，Tether三季度USDT供应量基本没有变化，这意味着黄金储备减少并非由稳定币发行放缓所致。

黄金价值上升抵消持仓下降

尽管实物持仓减少，Tether用于支持USDT的黄金价值在9月底升至191亿美元，高于6月底的188亿美元，反映出三季度金价上涨带来的估值提升。黄金约占USDT储备的10%，而美国国库券仍是最大储备资产，规模约为1230亿美元。

Tether还披露，2026年前九个月净营业利润达到45亿美元，其中三季度贡献15亿美元，主要收益来自美国国库券和逆回购协议。Jefferies认为，Tether最新报告显示黄金增持暂时放缓，但其估算可能仍低估了公司整体的实物黄金敞口。

分析师解释称，Tether的黄金需求来自三个来源：为USDT提供储备的黄金、为XAUT提供支撑的金条，以及公司资产负债表上的独立投资持仓。前两类资产会通过储备报告披露，但私人投资持仓并不完全透明。Jefferies还提到，Tether首席执行官保罗·阿尔多伊诺（Paolo Ardoino）此前曾表示，公司计划将投资组合中10%至15%的资金配置于实物黄金，这部分配置独立于数字代币背后的金条储备，而公司目前并未宣布改变这一策略。

数字黄金需求仍在扩张

在Tether最新储备数据公布前，法国兴业银行（Société Générale）于10月29日发布报告称，Tether正成为实物黄金市场中越来越重要的参与者，其持仓增长已可与央行和大型黄金ETF相提并论。该行认为，除最新季度回落外，Tether的快速扩张反映出全球黄金需求结构正在发生根本性变化。

法国兴业银行将Tether形容为一种“混合型机构”，兼具央行持有黄金作为储备资产、以及ETF为投资者提供直接黄金敞口的双重特征。该行指出，自2023年初以来，Tether黄金持有量的年化增速约为31%，高于黄金ETF的13.6%和央行的1.8%。

法国兴业银行估算，自2023年以来，Tether已成为全球第五大黄金净买家，截至2026年6月累计增持87.5吨。该行认为，尽管最新储备数据表明其买入力度并非不受季度波动影响，但数字黄金产品的整体增长，可能为实物金条带来新的重要需求来源。

该行还估计，10月全球15只最大的黄金支持型加密代币合计市值超过60亿美元，对应约45吨黄金敞口；今年以来，这些产品的交易量已超过1500亿美元，超过2025年全年创下的纪录。不过，法国兴业银行也提醒，数字黄金在整个市场中仍属相对较小的部分，随着投资者越来越多通过区块链产品交易黄金，市场波动性可能进一步上升。分析师指出，代币化黄金投资者的持有周期可能短于传统黄金投资者，这或在市场回调时放大抛压。