FX168财经报社(亚太)讯 桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）警告，美国债券熊市可能仍有很长的路要走。随着美国政府持续扩大债务发行、人工智能（AI）投资推动企业融资需求激增，而海外投资者对美债的需求出现减弱，金融市场正面临日益严峻的供需失衡。

达利欧指出，美国正处于债务周期的中段：利率已经大幅上升，但高融资成本对股票市场、信用利差和整体经济活动的冲击尚未完全显现。按照他的分析框架，随着债券供给持续增加、资金需求难以同步跟进，市场可能需要更高的收益率和更低的资产价格，才能重新实现供需平衡。

美债供给持续膨胀

达利欧表示，截至目前，美国可交易国债规模约为32万亿美元，较一年前增长约8%。预计2026年美国财政部将新增净国债发行约2.1万亿美元，庞大的债务供给正持续考验市场的承接能力。

与此同时，美国财政部的发债结构也出现明显变化。短期国库券目前约占国债发行量的一半，远高于历史目标水平约20%的比例。

这种做法能够在一定程度上减轻长期国债收益率的上行压力，但也带来了新的风险：短期债务需要更频繁地滚动续借，使政府融资成本对市场利率变化更加敏感。一旦利率维持高位甚至进一步上升，债务再融资压力就可能迅速累积。

达利欧认为，美国当前面临的核心问题不仅是债务规模不断扩大，更在于金融资产供给的增长速度，已经超过投资者需求所能消化的程度。如果这一失衡持续，债券价格可能进一步承压，收益率则面临上行风险。

海外买家需求减弱

在需求端，达利欧指出，海外投资者持有约9.3万亿美元美国国债，美联储持有的比例约为14%，而外国投资者持有的比例约为32%。随着市场对美国债务可持续性的担忧上升，美债需求正越来越依赖国内投资者。

他特别提及中国和日本这两个重要的海外持有方。

对于中国而言，对美国债务风险的担忧、资产配置多元化以及对潜在制裁风险的考量，都可能削弱其增持美债的意愿。日本则面临另一重压力。随着日元和日本国债市场的变化，日本投资者可能更倾向于将资金汇回国内。如果日资机构减少对美债的配置，甚至平仓此前经过汇率对冲的美债持仓，可能进一步加剧美国国债的抛售压力。

此外，达利欧还指出，中东石油出口国对美国债务的购买也有所减少。能源出口收入减少或资金配置方向发生变化，都可能影响这些国家将海外盈余重新投入美国国债市场的能力。

利息支出持续攀升

债务规模扩大之外，持续上升的偿债成本同样值得关注。达利欧表示，美国现有债务的平均利率约为3.5%，低于当前市场利率约4%至5.5%的水平。这意味着，即使未来利率不再上升，随着低息旧债陆续到期并以更高利率再融资，美国政府的利息支出仍可能继续增加。

按照他的估算，如果利率水平提高1个百分点，最终每年将额外增加约3100亿美元的利息支出。

达利欧还指出，如果将到期本金的滚动续借也纳入考量，美国政府的整体债务偿付需求约相当于联邦政府收入的200%。与此同时，单纯的利息支出已经约占政府收入的21%。

这意味着，美国财政对持续融资的依赖程度正在加深。一旦投资者要求更高的风险补偿，或者市场吸收新增债务的能力下降，政府融资成本就可能进一步上升，并通过债券收益率影响整个金融体系。

AI投资引爆企业发债潮

达利欧警告，推动融资需求增长的并不只有美国政府。人工智能基础设施建设正在带动大型科技企业大规模举债，使企业债券市场与国债市场之间的资金竞争进一步加剧。

他预计，2027年美国净固定收益融资需求将达到约4.4万亿美元，其中相当一部分增长与AI资本开支有关。

达利欧特别关注大型云计算企业，也就是所谓的超大规模云服务商（Hyperscalers）的债券发行情况。数据显示，这些企业在2026年上半年发行的债券规模约为2200亿美元，而2025年全年约为1080亿美元，半年发行量已超过上一年全年。

在他看来，这一趋势可能成为市场需要警惕的早期信号。

随着AI企业持续投入数据中心、芯片和算力基础设施，资本开支不断增加，部分企业的自由现金流正在受到挤压。如果企业需要更多依靠外部融资维持投资，债权人可能要求更高的收益率作为补偿，进而推高信用利差。

对于整个金融市场而言，这不仅意味着企业融资成本可能上升，也意味着大量资金将被政府债券和企业债券共同争夺。当债券供给持续增加、融资成本不断抬升时，AI投资热潮也可能从股市上涨的推动力，转变为信用市场的压力来源。

股票发行规模同步激增

除了债券市场，股票市场同样面临供给增加的问题。

达利欧表示，2026年上半年，全球股票发行规模按当时速度年化计算，已达到约1.8万亿美元。其中，AI相关企业上市、上市公司增发以及私募融资活动均是重要推动因素。

与此同时，经合组织预计，2026年各国政府的债券总发行规模将达到约18万亿美元。

债券和股票发行同时增加，意味着投资者需要拿出更多资金承接新增金融资产。但如果资金需求增长不足以匹配供给扩张，市场就可能通过价格下跌、收益率上升或风险溢价扩大来重新平衡。

达利欧强调，美国目前正处于一个关键阶段：利率上升的影响已经开始累积，但股票市场、信用市场和实体经济尚未完全承受其后果。随着融资成本进一步传导，企业估值、盈利预期和经济活动都可能面临更大压力。