FX168财经报社(亚太)讯 随着三季度进入尾声、四季度临近，美联储刚刚在一次偏鹰派的FOMC会议上宣布加息，欧洲央行、日本央行等主要央行也同步收紧货币政策。与此同时，旷日持久的美伊冲突令油价持续处于高位，全球债券收益率进一步突破关键水平，美元则全面走强。然而值得注意的是，尽管9月金价有所回落，黄金在整个三季度仍保持正收益。

美债收益率飙升无疑提高了持有无息黄金的机会成本，但目前来看，这种压力仍不足以引发更大规模的抛售。考虑到黄金在本应十分不利的宏观环境下依然表现稳定，四季度金价可能展现更强韧性。因此，对今年剩余时间的黄金前景可以保持谨慎乐观。如果美伊最终就重新开放霍尔木兹海峡达成协议，油价可能回落，并促使主要央行推迟甚至暂停进一步加息，这将为黄金创造更加有利的环境。

三季度黄金表现喜忧参半

在二季度大跌14%之后，黄金在三季度前两个月明显反弹。截至9月30日撰稿时，金价三季度累计上涨约4%。不过，同期9月以来金价下跌约6%，显示进入四季度之前，三季度初期的上涨动能正在减弱。按照当时价格计算，黄金较1月份创下的5598美元高点仍低约23%，这意味着如果要重新刷新历史高位，金价需要再上涨超过30%。

三季度大部分时间里，黄金主要在4000美元至4500美元区间震荡。随着波动率明显下降，投资者陷入两难：一方面，通胀继续侵蚀法定货币购买力，使逢低买入黄金仍具吸引力；另一方面，美元和债券收益率持续上涨，又构成传统意义上的黄金利空因素。

黄金四季度展望

进入四季度，黄金面临的大多数传统宏观变量并不友好。但关键问题在于，这些因素是否仍能像过去一样有效压制金价？目前来看，央行持续购金仍是黄金的重要支撑力量，也意味着其下行空间可能受到限制。

四季度黄金面临的最大逆风之一，可能仍然是包括美联储在内的主要央行继续收紧货币政策。美联储9月加息释放了明显偏鹰信号，此后几周市场进一步加大了对后续加息的押注，这也推动美元兑多数主要货币大幅上涨。

黄金以美元计价，因此美元快速升值，也是报告撰写时金价9月走弱的重要原因之一。

不过，与欧元、瑞郎、英镑和日元等主要非美货币相比，比特币以及较小程度上的黄金，在9月大部分时间里都表现得相对稳定。这说明投资者并未因为外汇市场明显偏向美元而彻底抛弃黄金。

与此同时，美联储9月利率决议后，美国名义国债收益率明显突破关键水平，其中10年期美债收益率升破5.2%，30年期收益率突破5.5%。但即便债券收益率大幅上升，投资者显然仍愿意容忍黄金持仓所面临的机会成本。

不过，如果将通胀因素纳入考虑，美国最新CPI同比为3.4%，意味着10年期和30年期美债的实际收益率分别大约为1.6%和2.1%。换言之，与持有政府债券相比，继续持有黄金意味着投资者需要放弃相当可观的实际收益。

因此，债券市场仍然值得高度关注。如果收益率继续攀升，黄金的上行空间可能持续受到限制。

图1：黄金与债券收益率之间的关系

（图表：黄金价格与美国10年期国债收益率的反向关系 来源：TradingView）

上述图表展示了黄金价格倒数与美国10年期国债收益率之间的关系。通常情况下，当债券收益率下降时，无息黄金的机会成本降低，金价往往上涨；而当收益率上升时，黄金通常会因为同样的逻辑而承压。

如果四季度美债收益率继续上行，这显然将成为限制黄金表现的重要因素之一。

不过，如果投资者开始对美联储控制通胀或控制债券收益率的能力失去信心，那么所谓的“美元贬值交易”可能重新回归。这种情形通常有利于黄金、白银和比特币，同时也可能利好财政纪律优于美国的国家货币。

四季度央行购金需求或继续保持强劲

根据世界黄金协会最新数据，各国央行在7月继续增持黄金。考虑到三季度债券市场持续动荡，预计央行在三季度剩余时间里可能仍然保持购金，而进入今年最后一个季度后，主要央行进一步从美国国债向黄金等资产进行多元化配置的可能性仍然存在。在其他条件不变的情况下，这将继续为金价提供支撑。

世界黄金协会数据显示，7月份全球央行净购金量达到23吨，其中中国央行和波兰央行分别增持20吨和8吨。值得注意的是，中国央行近期购金速度有所加快。世界黄金协会表示，自2026年5月以来，中国央行每月黄金增持量均达到两位数吨级。今年迄今，各国央行公开披露的黄金购买量累计约130吨，虽然低于去年同期约160吨，但更加值得关注的是，即使金价处于历史高位，各国央行也没有因此停止增持。

（图2：全球央行黄金购买情况 里：IMF、世界黄金协会)

目前并没有明显迹象显示央行对黄金的需求会在今年第四季度显著下降。如果购金趋势延续，投资者和投机资金可能试图“抢跑”央行，通过黄金ETF、现货和期货市场提前增加头寸，从而进一步推动金价上涨。

持续的央行购金，也有可能抵消美元进一步走强或债券收益率继续攀升所带来的部分负面影响。

“美元贬值交易”会不会重新回归？

四季度黄金潜在的另一大支撑因素，可能来自美元走弱。出现这一情形主要有两种可能：其一，美伊达成协议，推动油价回落，并降低市场对进一步加息的预期；其二，债券市场抛售持续加剧，以至于投资者主动减少美元资产配置，重新启动所谓的“美元贬值交易”。

如果美元下跌，那么已经在三季度展现相对韧性的黄金，可能重新恢复上涨。即便美元没有明显走弱，如果市场开始失去对美联储遏制通胀能力的信心，避险资金同样可能重新流入黄金。作为法定货币之外的重要替代资产，黄金在这种环境下仍具有较强吸引力。

黄金技术面分析

从长期趋势来看，黄金仍处于明显的多头结构中。这一点可以从长期高点和低点不断抬升，以及金价即使自1月见顶后进入震荡整理，仍明显高于200周移动平均线看出。不过，短期趋势并没有那么强。因此，对于长期看多黄金的技术交易者而言，当前仍需要保持谨慎，并等待更合适的入场时机和技术信号。

值得注意的是，金价此前从关键的4000美元附近强劲反弹，使这一水平成为重要长期支撑区域。自8月初这轮反弹之后，黄金连续数周回落，目前走势逐渐形成类似下降三角形的形态。该形态可能演化为多头延续结构，但需要金价有效突破上方下降趋势线，才能确认突破并吸引进一步的技术性买盘。

（图3：黄金周线图 来源：TradingView）

从图表来看，三角形上方阻力趋势线目前大约位于4400美元附近，因此这一水平将成为四季度的关键观察位。如果金价有效突破4400美元，首先可能上看4500美元，随后目标指向4700美元附近，后者略高于8月创下的4696美元高点。如果金价能够进一步站稳4700美元上方，从多头角度来看，5000美元将成为下一个明显目标。

当然，上述情景建立在黄金能够向上突破的前提下。如果金价反而继续下跌，并跌破三角形下方支撑线，那么4100至4120美元区域可能成为下一站，随后市场焦点将重新转向4000美元。如果进一步跌破夏季低点3942美元，黄金的长期技术结构将明显恶化。在这种情况下，金价可能进一步下探3500美元区域。

黄金2026年四季度展望总结

整体来看，黄金进入四季度时面临三季度末动能减弱，以及大多数传统宏观因素偏空的环境。不过，与主要外汇货币相比，黄金表现出的相对韧性，以及央行持续购金带来的结构性支撑，意味着其下行空间可能仍然受到限制。从当前风险结构来看，四季度黄金前景反而开始略微向上倾斜。如果“美元贬值交易”重新回归，同时金价技术上有效突破三角形整理结构以及4400美元附近阻力，那么黄金可能迎来新一轮明显上涨。