结合历史趋势及EPMI表现来看，7月PMI的回落早有端倪，背后主导因素在于极端天气与自然灾害的扰动。虽然价格预期即时改善，但生产开始阶段性放缓；发布领先的PMI新出口订单指数预告了7月出口的边际下行压力。

受高新技术产业迅速发展的影响，制造业PMI与战略性新兴产业PMI（EPMI）之间的相关性较高。

（全国多地迎最强高温天气）（暴雨洪涝、台风等自然灾害频发）正是因为如此，通常7月制造业会步入传统淡季，导致PMI边际下降的概率大于上升，其中代表产需两端的PMI生产指数和PMI新订单指数也多在7月季节性放缓。

供给端的改革虽然长期能推动产业的优化，但短期对企业来说是“阵痛”，可能会引起产量的阶段性下降。参考2015-17年的供给侧结构性改革时期，当时PMI生产指数由降转升的拐点明显要落后于开启供给侧改革的时点，因此短期内“反内卷”可能同样会使企业生产节奏趋缓。

7月PMI两大价格指标的同步上升也证明了这一点（其中PMI原材料购进价格指数环比上升3.1pct、录得51.5%；PMI出厂价格指数环比上升2.1pct、录得48.3%）。需要注意的是，并非代表价格的实质性改善，距离PPI增速真正的由负转正尚待时日。

7月PMI新出口订单指数转升为降，录得47.1%（环比-0.6pct），与7月高频数据一样显现出的信号。无论是我国港口货运量“季节性”回落时点的提前、还是洛杉矶港的进口量转升为降，均说明前期强劲“抢出口”对于需求的提前透支效果现已逐步显现。

7月建筑业PMI、服务业PMI分别录得50.6%、50.0%，环比增速分别为-2.2pct、-0.1pct。建筑业PMI的放缓也与极端天气和自然灾害有一定关系，且近期政策动向表明对基建的重视程度依旧（如总理亲自坐镇雅江项目），说明后续建筑业下行压力较小。不过仍在较低水平运行的服务业PMI，说明后续需求侧增量政策的适时推出仍具可能。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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